□記者 李冬明

最新的PMI數據對經濟復蘇前景來說，并不是個好信號。5月制造業PMI為51.0%，前值51.1%，預期值51.1%；官方非制造業PMI為55.2%，前值54.9%，預期值55.1%。整體上，5月PMI變化不大，但把今年以來的數據前后聯系起來看，經濟復蘇已經告別了高增長，轉為連續小幅下行，這表明疫情后經濟在低基數基礎上快速修復后開始轉入常態，伴隨寬松貨幣政策的逐步收緊，后續的復蘇之路還有不小的壓力。

分解指標看，PMI數據整體呈現為生產走強，需求較弱，價格高升，庫存去化。這樣的數據組合，潛臺詞是企業生產在加速，但對未來預期相對謹慎，因此補庫意愿較低。這可能反映了企業的一種矛盾心態，即對眼前很樂觀，對未來預期不明朗，因此傾向于快速生產，快速出貨，減少庫存，換句話說是先把眼前的錢賺到手再說。與PMI同時發布的生產經營活動預期指數小幅下行，也能說明企業對未來的生產經營保持謹慎態度。

農歷春節期間，中國采用了就地過年政策，導致經濟數據在過年后出現填坑效應，3月份短期快速反彈，但從增速看，經濟增長高點實際上出現在去年11月，此后下行趨勢不斷得到驗證。

目前，經濟增長面對來自外部的兩大壓力。

首先是外需走低，新出口訂單指數大幅下滑，是PMI新訂單指數回落的主要原因。5月新出口訂單指數回落2.1個百分點，跌至榮枯線以下，主要與來自印度等東南亞國家的訂單需求顯著萎縮有關。

其次是通脹走高，壓縮中游產業利潤，導致企業生產意愿不強。5月PPI環比漲幅擴大至1.6%，疊加基數效應后，同比漲幅實際上已經快速升至9%。

溫和通脹有利于增厚產品出廠價格，提高企業利潤，有助于經濟增長。但如果通脹快速上行，產品價格提價過猛，將最終導致下游終端需求的萎縮，因此在各國宏觀調控政策體系中，惡性通脹被視為洪水猛獸。國家發改委聯合市場監管總局調查鐵礦石等上游生產資料價格情況，體現出國家高層對通脹壓力的關注。

從社會消費品零售總額數據看，終端需求出現了邊際走弱跡象，這表明通脹壓力難以通過產品提價順利傳導到下游，終端需求的修復較為薄弱。5月PPI-CPI剪刀差繼續走擴，已經達到歷史高點的7.7%，這對企業利潤的持續性形成了嚴峻考驗。

值得注意的是，雖然在政策調控下，國內黑色系大宗商品價格漲幅放緩，但來自國際的漲價因素反而越來越多。隨著疫苗接種普及，國際航班陸續開放，國際原油可能接替黑色系大宗成為推升PPI的主要因素。截至2021年6月8日，WTI原油價格已達到70美元/桶，或將推升6月PPI繼續走高。

有研究機構測算，假設WTI原油價格在年底之前皆維持在60美元/桶以上，則PPI在四季度之前皆可能高于8%。后期需要繼續關注國內消費和全球經濟的復蘇情況，若工業品價格及CPI非食品部分價格走勢持續偏強，PPI同比居高不下的話，通脹壓力將進一步加大。