數(shù)量占比三分之一的國(guó)資及政府引導(dǎo)基金對(duì)子基金的認(rèn)繳規(guī)模達(dá)全市場(chǎng)的七成。

LP投顧近期發(fā)布的《2023LP畫像白皮書》顯示，2023年的私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)市場(chǎng)上，國(guó)資及政府引導(dǎo)基金成為最大的出資力量。它們對(duì)基金回本周期和收益等方面的預(yù)期也更趨現(xiàn)實(shí)和理性。

區(qū)別于很多市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)報(bào)告，LP投顧選擇了中基協(xié)、國(guó)家企業(yè)信用信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)來源，并對(duì)底層數(shù)據(jù)進(jìn)行清晰、穿透和深度分析；剔除了個(gè)人LP、認(rèn)繳出資比低于1%，以及其他冗余信息，減少長(zhǎng)尾效應(yīng)對(duì)LP數(shù)據(jù)分析的影響。

LP投顧創(chuàng)始人國(guó)立波在報(bào)告發(fā)布現(xiàn)場(chǎng)表示，2023年是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)史上最難熬的一年，從目前趨勢(shì)看，2024年仍會(huì)是2023年的“延續(xù)”。管理人的存量出清和優(yōu)勝劣汰進(jìn)一步加速。能夠穿越周期，活下來的機(jī)構(gòu)將成為中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的中堅(jiān)力量。

“我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的‘外循環(huán)（美元基金）+內(nèi)循環(huán)（人民幣基金）’同時(shí)受阻，前所未有。”他從募、投、退三個(gè)維度分析說，從數(shù)據(jù)來看，募資端市場(chǎng)化資金越來越少；投資雖然保持一定活躍度，但投資數(shù)量及金額都呈下降趨勢(shì)；退出端，受制于IPO與并購(gòu)市場(chǎng)，基金退出壓力更大。

談及創(chuàng)投行業(yè)多年來久拖不決、甚至日益加劇的各種難題，中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)創(chuàng)投委會(huì)長(zhǎng)沈志群在發(fā)布現(xiàn)場(chǎng)表示，包括時(shí)下所謂“資本寒冬”，根本原因之一是創(chuàng)業(yè)投資獨(dú)特的地位沒有得到確認(rèn)，創(chuàng)投發(fā)展應(yīng)有的定位沒有得到確立。

他認(rèn)為，在確立了創(chuàng)投的定位基礎(chǔ)上，迫切需要解決的首要問題之一，應(yīng)該是多年來困擾創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的長(zhǎng)期資本嚴(yán)重不足難題。

引導(dǎo)基金和國(guó)資主力地位進(jìn)一步凸顯

記者了解到，報(bào)告撰寫同期，LP投顧研究總監(jiān)李文浩帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)面向100家中國(guó)本土機(jī)構(gòu)LP展開了調(diào)研。“在VC/PE行業(yè)管理人加速出清的時(shí)代，LP群體之間的共識(shí)也在逐漸形成。”他介紹，有超過半數(shù)的機(jī)構(gòu)認(rèn)為新設(shè)立的人民幣基金的毛I(xiàn)RR和MOIC將呈下降趨勢(shì)，近六成機(jī)構(gòu)認(rèn)為新基金的回本周期將更長(zhǎng)。

根據(jù)前述《2023LP畫像白皮書》，截至2023年末，在中基協(xié)備案運(yùn)行的私募股權(quán)創(chuàng)投基金超5.8萬只，其中新備案基金7383只，LP認(rèn)繳規(guī)模超1.6萬億元。但根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2023年真正能夠?qū)嵗U資金規(guī)模在4000億左右，人民幣基金募資呈現(xiàn)的“僧多米少”現(xiàn)象加劇。

2023年新備案基金注冊(cè)地多分布在我國(guó)東南沿海地區(qū)，浙江省、山東省、廣東省分別以903家、725家、557家位居全國(guó)前三，其余省份備案基金數(shù)量差別不大。

同樣值得注意的是，2023年累計(jì)認(rèn)繳規(guī)模超1.6萬億元，涉及7080家機(jī)構(gòu)LP，他們的區(qū)域分布以廣東、浙江、北京、上海LP最為活躍。

值得欣喜的是，在LP投顧的調(diào)研中，94%的受訪機(jī)構(gòu)表示仍會(huì)在2024年繼續(xù)投資人民幣PE/VC基金。這其中的絕對(duì)主力，非國(guó)資及政府引導(dǎo)基金莫屬。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年出資新備案基金的政府引導(dǎo)基金（含國(guó)資）2273個(gè)，出資子基金累計(jì)1707只，認(rèn)繳金額累計(jì)約12124.34億元。

政府引導(dǎo)基金出資變化也在發(fā)生：第一，政府引導(dǎo)基金出資由最初國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金為主，演變?yōu)橐允　⑹幸患?jí)出資更為活躍；第二，省級(jí)、市級(jí)引導(dǎo)基金聯(lián)動(dòng)出資增加；第三，政府引導(dǎo)基金運(yùn)作模式普遍采用“P+D”，“P+D+S”模式也在增加，且直投業(yè)務(wù)比重有擴(kuò)大趨勢(shì)。

社保及險(xiǎn)資實(shí)力不容小覷

政府引導(dǎo)基金和國(guó)資機(jī)構(gòu)在LP市場(chǎng)的頭部地位持續(xù)鞏固，社保及險(xiǎn)資對(duì)私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)支持效應(yīng)顯著。

一方面，社保基金、險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)紛紛在部署長(zhǎng)錢資金配置私募股權(quán)及創(chuàng)投資產(chǎn)。另一方面，如果按照單個(gè)機(jī)構(gòu)的認(rèn)繳規(guī)模計(jì)，他們的出資實(shí)力尤其不容小覷。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年出資新備案基金的社保及險(xiǎn)資LP數(shù)量達(dá)48家，出資子基金累計(jì)45只，認(rèn)繳金額累計(jì)超過1250億元。也就是說，社保及險(xiǎn)資在單只基金中的認(rèn)繳規(guī)模超過20億元，顯示了社保及險(xiǎn)資的資金優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)《2023LP畫像白皮書》，2023年社保基金對(duì)外認(rèn)繳出資達(dá)145億元。其中，2023年7月，社保基金中關(guān)村自主創(chuàng)新專項(xiàng)基金啟動(dòng)會(huì)在京舉行，基金首期規(guī)模50億元，由君聯(lián)資本按照市場(chǎng)化、專業(yè)化方式開展投資。

同年11月，全國(guó)社保基金長(zhǎng)三角科技創(chuàng)新股權(quán)投資基金在上海舉辦揭牌儀式。該基金同樣由全國(guó)社保基金出資，首期規(guī)模51億元，IDG資本擔(dān)任基金管理人，按照市場(chǎng)化、專業(yè)化方式投資運(yùn)營(yíng)。

記者了解到，2022年社保基金會(huì)對(duì)外發(fā)布《全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)實(shí)業(yè)投資指引》，其中《指引》第二部分“重點(diǎn)工作”的第九條“探索開展獨(dú)立賬戶、跟投基金投資”——探索創(chuàng)新投資模式，開展獨(dú)立賬戶、跟投基金投資。

國(guó)立波認(rèn)為，社保基金作為單一LP出資設(shè)立“社保基金中關(guān)村自主創(chuàng)新專項(xiàng)基金”，采取專戶形式，創(chuàng)新股權(quán)投資模式，正是踐行了這一工作部署，使得專項(xiàng)基金在GP與LP利益一致性、基金治理、運(yùn)作效率等維度，突破了常規(guī)LP對(duì)子基金的出資模式，在激勵(lì)與約束機(jī)制方面有更多創(chuàng)新可能性和靈活性。

在引導(dǎo)基金和國(guó)資、社保及險(xiǎn)資之外，上市公司也是LP中一支有生力量。

數(shù)據(jù)顯示，2023年出資新備案基金的上市公司278家，出資子基金累計(jì)259只，認(rèn)繳金額累計(jì)約438.90億元，平均單個(gè)上市公司認(rèn)繳規(guī)模1.58億元。

需要指出的是，上市公司具有產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，但在基金運(yùn)作管理層面的規(guī)范性有待提高。因此市場(chǎng)不乏一些上市公司采取和GP合作設(shè)立行業(yè)專項(xiàng)基金。

今年1月，上海市政府印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，將鏈主企業(yè)設(shè)立的CVC機(jī)構(gòu)比照股權(quán)投資機(jī)構(gòu)給予相關(guān)專項(xiàng)政策扶持。

從《2023LP畫像白皮書》的統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，上海的上市公司LP的確較為活躍：2023年上市公司LP數(shù)量超過30家，LP出資金額以超過115億元位列全國(guó)之首。

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力亟需長(zhǎng)期資本、耐心資本

記者從“首屆長(zhǎng)期資本大會(huì)及LP投顧年會(huì)”了解到，大會(huì)主辦方與多位與會(huì)嘉賓紛紛呼吁加速探索中國(guó)特色長(zhǎng)期資本發(fā)展道路。

從報(bào)告數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，政府引導(dǎo)基金及國(guó)資作為L(zhǎng)P，已經(jīng)成為我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的壓艙石和不可或缺的資本力量。但引導(dǎo)基金由“引導(dǎo)”變?yōu)椤爸鲗?dǎo)”也會(huì)帶來一系列的潛在影響。

國(guó)立波接受采訪時(shí)作出三點(diǎn)分析：第一，總體來看，國(guó)內(nèi)LP呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的特點(diǎn)。政府引導(dǎo)基金所占比例在不斷增加，而市場(chǎng)化、社會(huì)化資本參與創(chuàng)投與私募股權(quán)基金的意愿不斷下降。第二，不同LP之間的利益不一致性進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致不同LP之間的合作難度加劇。第三，國(guó)內(nèi)LP大多都是特殊目的LP，像社保和險(xiǎn)資這類資產(chǎn)配置型LP的匱乏，成為制約中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力面臨的最大瓶頸和挑戰(zhàn)。

在當(dāng)前的私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)，即使像險(xiǎn)資作為配置型LP，如何將具有久期相對(duì)較長(zhǎng)屬性的保險(xiǎn)資金真正轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本，投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，無論在資金端、資產(chǎn)端還是長(zhǎng)周期考核，都還面臨著調(diào)整的必要性和優(yōu)化的空間。

“如何調(diào)動(dòng)以資產(chǎn)配置型的LP的積極性，加大長(zhǎng)期資金供給來源的多樣性，是長(zhǎng)期資本LP生態(tài)里最重要的一環(huán)。”國(guó)立波在前述大會(huì)上提出建議，探索通過發(fā)創(chuàng)投債解決長(zhǎng)錢入市，或是引導(dǎo)養(yǎng)老金賬戶部分資金流入創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，都亟需頂層的機(jī)制和體制創(chuàng)新。

他表示，發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)，需要把創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，才能擺脫目前面臨的各項(xiàng)束縛和認(rèn)知困惑，才能真正發(fā)揮創(chuàng)投在科技創(chuàng)新和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力方面的先鋒隊(duì)和生力軍作用。（記者 趙娜）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：李雯