戰(zhàn)略投資者或股東出借限售股，導(dǎo)致新股上市首日遭遇融券做空，股價(jià)大幅下跌，投資者割肉……引發(fā)市場(chǎng)對(duì)限售股融券制度的爭(zhēng)議。
對(duì)此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪了來(lái)自高校、券商投行、私募合伙人、有十余年投資經(jīng)驗(yàn)的散戶投資者，試圖呈現(xiàn)不同視角下的市場(chǎng)觀點(diǎn)，并提出建設(shè)性建議。
綜合受訪人士分析，戰(zhàn)略投資者出借限售股的確有值得商榷之處，但整體上是制度的創(chuàng)新和進(jìn)步。應(yīng)該通過(guò)設(shè)置股價(jià)變動(dòng)幅度上下限指標(biāo)，及時(shí)收緊融券尺度；嚴(yán)禁戰(zhàn)投將券借給自家自營(yíng)等利益相關(guān)方；嚴(yán)查操縱式惡意融券做空等多種方式，完善融券機(jī)制。
嚴(yán)禁“自賣自買”、打好信披“補(bǔ)丁”
允許戰(zhàn)略投資者出借限售股最早始于2019年的科創(chuàng)板，當(dāng)年4月，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，首次試點(diǎn)允許戰(zhàn)略投資者將持有的限售股出借。其出臺(tái)初衷是為了平抑新股上市初期非理性暴漲暴跌。彼時(shí)，這一制度得到市場(chǎng)普遍認(rèn)可，后續(xù)逐步復(fù)制推廣到創(chuàng)業(yè)板、滬深主板。
不過(guò)，在市場(chǎng)波動(dòng)加劇的情況下，限售股融券會(huì)否存在類似“自賣自買”、聯(lián)合做空等利益輸送的漏洞，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
對(duì)此，受訪人士認(rèn)為，此種情況存在的可能性相對(duì)不大，對(duì)于“自賣自買”建議通過(guò)制度完善而禁止，對(duì)于合謀做空則更應(yīng)嚴(yán)查嚴(yán)懲。
事實(shí)上，交易所對(duì)變相減持、利益輸送等行為有嚴(yán)格的監(jiān)管要求。
《上海證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）》第20條規(guī)定：“戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)，不得通過(guò)與轉(zhuǎn)融券借入人、與其他主體合謀等方式，鎖定配售股票收益、實(shí)施利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益”。
根據(jù)受訪人士介紹，證券出借過(guò)程中，出借人與最終借券人之間存在雙重隔離。
首先，出借人將證券出借給中國(guó)證券金融股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中證金融”），即轉(zhuǎn)融通證券出借；其次，中證金融將證券借給證券公司，此為轉(zhuǎn)融券；最后，券商再把證券借給其客戶，進(jìn)行最終融券。因此，兩融客戶無(wú)法直接向戰(zhàn)略投資者借券，二者難以合謀，正常情況下，戰(zhàn)投出借限售股不會(huì)導(dǎo)致惡意做空。
而對(duì)于“自賣自買”的情況，受訪人士則坦言，實(shí)踐中或存在類似操作嫌疑。
比如券商旗下公司跟投自家保薦的公司，成為戰(zhàn)略投資者。公司上市以后，該券商旗下公司作為戰(zhàn)投借出限售股，獲得高額融券利息，融券后股價(jià)波動(dòng)下跌，券商自營(yíng)賬戶買入。此種情況下，盡管按照相關(guān)規(guī)則，其跟投賬戶和自營(yíng)賬戶是相隔離的，但如果二者交易時(shí)間差很小，仍然存在“自賣自買”的可能。而這種操作顯然有失公允。
值得關(guān)注的是，《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》第63條規(guī)定：“參與注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票戰(zhàn)略配售的投資者及其關(guān)聯(lián)方，在參與戰(zhàn)略配售的投資者承諾持有期限內(nèi)，不得融券賣出該上市公司股票”。
“為了交易公平性，首先，應(yīng)當(dāng)明確要求證券借出方與借入方不得存在利益關(guān)聯(lián)。其次，加強(qiáng)信息披露要求，監(jiān)管可以規(guī)定一個(gè)比例指標(biāo)，當(dāng)超過(guò)該指標(biāo)時(shí)，借出方、借入方均需公開(kāi)披露信息，這一方面便于（潛在）投資者及時(shí)了解最新動(dòng)態(tài)，以調(diào)整投資計(jì)劃，另一方面有利于監(jiān)管及時(shí)查處違規(guī)行為。”多位受訪人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。
他們同時(shí)建議，上述規(guī)定不應(yīng)僅針對(duì)戰(zhàn)略投資者出借限售股，而是適用于全部證券出借。
事實(shí)上，查詢上交所公布的主板戰(zhàn)略配售可出借信息，可以發(fā)現(xiàn)其包含的信息目前僅限于限售股數(shù)量、非限售股數(shù)量、可出借股份數(shù)量和出借余量四個(gè)方面，并無(wú)進(jìn)一步的信息披露。
事實(shí)上，此前金帝股份核查結(jié)果顯示，公司高管與核心員工參與戰(zhàn)略配售后，在上市首日由資管計(jì)劃通過(guò)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將股票出借給證券金融公司，再由證券金融公司轉(zhuǎn)融券給13家證券公司，124名投資者（包括35名個(gè)人投資者、89家私募基金）從13家證券公司融券賣出。
但上述信息投資者無(wú)法從轉(zhuǎn)融通平臺(tái)上獲知，因此也難以評(píng)估其對(duì)上市公司的影響。市場(chǎng)人士建議，轉(zhuǎn)融通應(yīng)該打信披“補(bǔ)丁”，讓投資者能及時(shí)獲取相關(guān)信息。
“兩頭”控制融券尺度
新股上市首日遭遇限售股融券做空，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，投資者利益受損，這是部分市場(chǎng)人士吐槽的焦點(diǎn)之一。
在受訪人士看來(lái)，一方面，的確應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)措施，防止股價(jià)過(guò)大下跌；另一方面，要引導(dǎo)投資者摒棄打新穩(wěn)賺不賠的觀念，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
對(duì)于前者，浙江大學(xué)法學(xué)院教授、中國(guó)法學(xué)會(huì)證券法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李有星建議完善相關(guān)政策，回歸戰(zhàn)略投資者出借限售股的初心——抑制新股炒作。他建議設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)，“兩頭”控制融券尺度。
具體來(lái)看，一方面，對(duì)于IPO定價(jià)本身不高，不存在新股炒作問(wèn)題的股票，上市初期不再允許戰(zhàn)投出借。另一方面，當(dāng)股價(jià)在融券之下出現(xiàn)較大比例下跌時(shí)，停止融券，以防止股價(jià)下跌過(guò)于嚴(yán)重。不過(guò)，其表示，對(duì)此需要監(jiān)管制定相對(duì)明確的指標(biāo)，設(shè)置融券上下限，一旦觸線及時(shí)停止融券。
控制融券利率也被視為防止戰(zhàn)投過(guò)度出借限售股的措施之一。
李有星告訴記者，目前，融券利率相對(duì)較高，高者超過(guò)60%。過(guò)高的利率一定程度上會(huì)導(dǎo)致過(guò)度融券，繼而導(dǎo)致股價(jià)的做空下跌。可以規(guī)定融券利率上限，比如控制在10%左右，從而適當(dāng)控制融券借出方的交易積極性。
與此同時(shí)，李有星建議加強(qiáng)技術(shù)監(jiān)管，嚴(yán)查市場(chǎng)操縱式惡意融券做空。
“對(duì)于此類問(wèn)題，監(jiān)管在短時(shí)間內(nèi)做實(shí)的難度很大，一方面，需要監(jiān)管不斷完善技術(shù)建設(shè)，利用新技術(shù)切實(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)控力度；另一方面，需要更多耐心，給予監(jiān)管更多時(shí)間查處相關(guān)操縱亂象。”李有星表示。
適度控制融券規(guī)模、嚴(yán)查惡意融券做空的同時(shí)，受訪人士普遍認(rèn)為，不應(yīng)隨意喊停融券。
受訪人士表示，一定程度上，新股破發(fā)、新股股價(jià)有漲有跌是A股市場(chǎng)化加強(qiáng)的表現(xiàn)，值得肯定。盡管這將給部分熱衷于打新與炒新的投資者帶來(lái)短期陣痛；但中長(zhǎng)期來(lái)看，將倒逼IPO定價(jià)合理化，并有望將IPO停發(fā)與否、發(fā)行節(jié)奏快慢的選擇權(quán)逐漸交還市場(chǎng)，利好資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
值得注意的是，包括聯(lián)儲(chǔ)證券總裁助理尹中余在內(nèi)的多位受訪人士向記者反復(fù)提及兩點(diǎn)：一方面，建議監(jiān)管在當(dāng)前市場(chǎng)壓力之下保持定力，可以完善制度，不過(guò)也需確保規(guī)則的穩(wěn)定性和可預(yù)期性。
另一方面，當(dāng)前的市場(chǎng)熱議正是解決股市深層次問(wèn)題的窗口期，不要局限于融券這一表面問(wèn)題“腳痛醫(yī)腳”，而要著力解決根本性問(wèn)題，比如盡量不要人為叫停IPO、再融資，而是要加大對(duì)惡意操縱股價(jià)等游資坐莊等違規(guī)行為的查處力度。
（見(jiàn)習(xí)記者 崔文靜）
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
責(zé)任編輯：林紅
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