九安醫(yī)療無(wú)疑是近期的A股焦點(diǎn)投資標(biāo)的之一。在2021年11月11日至2022年1月18日期間，僅48個(gè)交易日就上漲超過(guò)10倍。且與概念炒作類的真正“妖股”不同，公司股價(jià)在暴漲后，成功穩(wěn)定在250億市值以上，呈現(xiàn)出基本面推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。這種重大投資機(jī)會(huì)，當(dāng)然是非常稀缺和寶貴的，值得認(rèn)真研究。

一般情況下，這種公司股價(jià)短期暴漲前，公司往往處于極端低估狀態(tài)。市場(chǎng)存在巨大預(yù)期差。這種情況往往容易讓人簡(jiǎn)單理解為發(fā)生了重大非公開信息的違法炒作，才導(dǎo)致公司股價(jià)暴漲。其實(shí)并非絕對(duì)如此。固然，國(guó)內(nèi)外的二級(jí)市場(chǎng)投資監(jiān)管中，都強(qiáng)調(diào)重大非公開的信息不能用于自己或?qū)е滤双@利。而馬賽克理論是指當(dāng)敏銳的分析師通過(guò)對(duì)公開信息和非重大非公開信息的分析而得到投資結(jié)論時(shí)，可以使用該結(jié)論進(jìn)行投資行為，這是不違規(guī)的。

比如，分析師甲有一天聽到一個(gè)小道消息，說(shuō)A公司馬上要宣布自己今年的業(yè)績(jī)上漲了100%。甲無(wú)法確定消息的來(lái)源，但知道該消息目前并未大范圍公開。甲通過(guò)對(duì)比A公司過(guò)去五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并分析了A公司所在行業(yè)近兩年的發(fā)展?fàn)顩r、相關(guān)政策、技術(shù)革新情況等，以及A公司今年已經(jīng)公開的一些大事件，最終得出結(jié)論認(rèn)為A公司的業(yè)績(jī)的確很有可能上漲了100%。因此甲趕緊購(gòu)入了一大筆A公司的股票。此例中，A公司業(yè)績(jī)上漲100%這一消息并沒(méi)有可靠的來(lái)源，因此不能算作重大信息，但是該信息也沒(méi)有大范圍公開，因此還是一個(gè)非公開信息。甲結(jié)合這一非重大非公開的消息，并通過(guò)對(duì)其他已公開信息的分析，最終得出了A公司業(yè)績(jī)會(huì)大漲的結(jié)論，并進(jìn)行了相應(yīng)交易，這種情況即屬于馬賽克理論。

從馬賽克理論的角度出發(fā)，復(fù)盤九安醫(yī)療相關(guān)公開信息可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)給出了大量的投資機(jī)會(huì)：

線索1，公告/新聞，2021年11月11日公司公告首次提出新冠檢測(cè)試劑盒產(chǎn)品和1億只/月的產(chǎn)能。基于的公開信息：廣泛密切關(guān)注各個(gè)行業(yè)和公司的公告、新聞，需要專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的體系化研究，以免錯(cuò)漏。

線索2，每日漲停復(fù)盤，2021年11月15日首板收盤7.48元，到最高價(jià)88.88元仍有10倍空間。基于的公開信息：每日漲停公司復(fù)盤分析基本面重大變化線索。

線索3，公告/新聞，11月15日公司在投資者關(guān)系平臺(tái)披露，新冠檢測(cè)試劑盒產(chǎn)品拿到美國(guó)FDA的緊急使用授權(quán)，產(chǎn)品熱銷，計(jì)劃產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)從1億只/月提升到2億只/月。

線索4，檢索美國(guó)亞馬遜網(wǎng)站上，可以看到九安相關(guān)產(chǎn)品缺貨記錄和單價(jià)6.99美元，并可以持續(xù)跟蹤。

有了前4條公開信息線索，結(jié)合新冠疫情的基本知識(shí)，以及2020年英科醫(yī)療的暴漲經(jīng)驗(yàn)（疫情導(dǎo)致醫(yī)療手套需求爆發(fā)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)，股價(jià)暴漲），已經(jīng)可以發(fā)現(xiàn)，九安醫(yī)療可能就有業(yè)績(jī)爆發(fā)的投資價(jià)值，可能符合此前本人提出的“基于基本面預(yù)期差的極低估值投資方法”，具有較高的研究?jī)r(jià)值。但是仍然不能確定具有投資機(jī)會(huì)，需要進(jìn)一步深入研究。

研究分析：公司相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能已知1-2億只/月，剩下的需要確認(rèn)單價(jià)、利潤(rùn)率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)即可測(cè)算業(yè)績(jī)空間。其中利潤(rùn)率可以直接對(duì)標(biāo)熱景生物Q1Q2的財(cái)報(bào)公開數(shù)據(jù)，熱景生物在兩個(gè)季度的收入和利潤(rùn)增量都是來(lái)自銷售給德國(guó)市場(chǎng)的新冠檢測(cè)試劑盒產(chǎn)品，且歐洲市場(chǎng)門檻更低（拿到許可的超過(guò)20家供應(yīng)商），利潤(rùn)率大概率低于美國(guó)市場(chǎng)（當(dāng)時(shí)僅9家左右供應(yīng)商拿到許可且出現(xiàn)缺貨情況）。從而可以推算九安相關(guān)產(chǎn)品的凈利潤(rùn)率在40-58%，單價(jià)5-7美金（此時(shí)尚未了解到出廠價(jià)和零售價(jià)之間的確切差異），單只凈利潤(rùn)13-25元人民幣。

線索5，市場(chǎng)空間，公開信息來(lái)自新聞：美國(guó)政府的10億元新冠家用檢測(cè)試劑盒計(jì)劃，拜登宣布免費(fèi)向公眾提供5億劑新冠家用檢測(cè)試劑盒，美國(guó)CDC網(wǎng)站披露新冠家用檢測(cè)試劑盒效果很好全球缺貨等。這些都側(cè)面驗(yàn)證了需求空間足夠大。

最后，還是歸結(jié)到公司實(shí)際訂單情況。2021年12月30日，公司公告截止12月20日實(shí)現(xiàn)銷售1.6億美金。截止12月27日，拿到美國(guó)各級(jí)政府訂單2.35億美金，銷售回款1.04億美金。合計(jì)12月份銷售3.35億刀，政府訂單單價(jià)5美金，自營(yíng)單價(jià)7美金，合計(jì)銷量6236萬(wàn)只。

因此僅考慮美國(guó)政府計(jì)劃采購(gòu)5億只的一次性需求。假設(shè)公司份額30%則獲取1.5億只訂單，則保守測(cè)算可以釋放30億人民幣凈利潤(rùn)。如果按照12月份的情況進(jìn)行年化測(cè)算，對(duì)應(yīng)美國(guó)政府不斷推出新的采購(gòu)計(jì)劃。則2022年可實(shí)現(xiàn)銷售7.4億只，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)150億人民幣左右。

因此到2021年12月30日，已經(jīng)可以清楚的通過(guò)分析公開信息明確，九安醫(yī)療大概率在2022年具有釋放30-150億人民幣凈利潤(rùn)的能力，考慮其對(duì)業(yè)務(wù)主體美國(guó)子公司70.46%股份，體現(xiàn)到上市公司財(cái)報(bào)口徑的凈利潤(rùn)釋放能力在21-105億左右。如果按照此類業(yè)績(jī)爆發(fā)公司可比的10倍PE估值，對(duì)應(yīng)210億-1050億市值空間。已經(jīng)可以很好的解釋其股價(jià)上漲到250億左右位置，對(duì)應(yīng)2021年12月31日前后50元左右公司股價(jià)。

此后，隨著公司持續(xù)披露新的訂單，公司業(yè)績(jī)釋放能力更大可能最終落在上述區(qū)間的更高位置，因此公司股價(jià)繼續(xù)上漲至88.88元的最高點(diǎn)。

總結(jié)來(lái)看，公開信息完整解釋了九安醫(yī)療股價(jià)上漲的整個(gè)過(guò)程。但是市場(chǎng)是復(fù)雜的，不同參與主體的信息分析能力、勤奮程度不同，決定了會(huì)在不同時(shí)間注意到這個(gè)投資機(jī)會(huì)。而其風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，決定了其會(huì)在投資機(jī)會(huì)從不確定到越來(lái)越清晰的哪個(gè)階段參與。待通過(guò)公開信息可以清楚的測(cè)算公司業(yè)績(jī)和市值時(shí)，市場(chǎng)也已經(jīng)對(duì)其合理定價(jià)，而不再留有超額收益空間。

通過(guò)這個(gè)案例，可以看到二級(jí)市場(chǎng)研究的巨大魅力和巨大價(jià)值，可惜的是，市場(chǎng)上沒(méi)有看到主流賣方研究機(jī)構(gòu)的相關(guān)報(bào)告分析，可見國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)投資研究水平還有提升空間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

作者簡(jiǎn)介：鄒杰，曾任職于德邦證券、興業(yè)證券、弘毅遠(yuǎn)方基金，2020年加入北信瑞豐，現(xiàn)任權(quán)益投資部基金經(jīng)理。

來(lái)源:鄒杰 北信瑞豐基金