物價上行、經濟下行，這是宏觀周期中一對最痛苦的CP。很不幸，當前全球金融市場不得不接受這個事實。

10月美國通脹數據沖高，CPI和核心CPI同比漲幅均創2000年以來新高。上游原材料漲價繼續為通脹施加壓力，全球石油低庫存導致能源指數10月環比大漲4.8%，導致美國CPI環比上行增速異常陡峭。

上世紀70年代和90年代的石油危機，曾使得西方經濟停滯，通脹高企，深陷滯漲泥潭。美國顯然對石油危機帶來的經濟致命性破壞力記憶猶新。美國總統拜登日前號召日本、英國、印度、韓國等國集體釋放戰略石油儲備，而且自己帶頭拋售了5000萬桶。這是美國歷史上第一次與多個石油消費大國協商調控油價。

美國通脹壓力的超預期上行，加速了美元加息預期。美聯儲最新公布的11月份聯邦公開市場委員會貨幣政策會議紀要文件顯示，美聯儲官員對通脹擔憂和減碼購債問題進行討論，多位與會者表示，美聯儲可能需要提前加息，如果價格繼續上漲，他們愿意加息。此外，美聯儲官員還強調收縮購債和加息時機都需要靈活。

總結一句話，貨幣泛濫的日子逐漸到頭了，對于全球金融市場來說，美元加息預期推升美元指數逐步上行，將引導全球資金減持新興市場資產。在滯漲階段，全球資產配置面臨再平衡。

回溯海外市場歷史走勢，在類滯漲時期，標普500往往出現階段性的筑頂和回調行情，主要原因還是在于美聯儲開始持續性貨幣收緊。受到加息預期推動，美元指數主要表現為震蕩上行。大宗商品方面，原油、黃金、銅等在滯漲期表現較好，但是否能夠出現大幅上漲，還需看產能周期的具體情況，像今年這種脫韁狂奔式的單邊牛市難以再現。

需要留意的是消費股。近期不少消費龍頭企業集體宣布漲價，以應對成本端壓力。但從美股歷史走勢看，在經濟滯漲期消費龍頭股往往進入熊市，這是因為高利率背景下市場對炒作透支的股票壓縮估值，深層次角度看，高通脹導致居民可支配收入開始下降，進而降低了消費意愿。美國股市的歷史經驗提醒中國老百姓，是時候適當管理一下購物車規模了。

值得警惕的是，通脹高企和經濟下行的雙重壓力，導致中國制造業利潤結構嚴重失衡，中下游利潤率分位數已降至歷史極低位置。另一個是利潤占比畸形分布，8月采礦業+制造業上游利潤占比已經達到55.2%，創2006年以來新高。當下工業利潤中超過一半來自采礦與制造業上游，與其投資體量嚴重不符。企業經營者開始陷入兩難境地，有錢的沒法增加資本開支，想增加資本開支的可能缺錢。從就業角度看，中下游吸納就業人數遠遠高于上游，但明顯下滑的中下游利潤率，意味著工業領域吸納就業的能力可能在下降。總體說，上游利潤過高侵蝕中下游利潤時，可能會帶來工業產出的下行，進而可能在需求側影響經濟。也許今年雙11全網銷售增速觸頂回落，就是滯漲風險的信號。

青島財經日報/首頁新聞記者 李冬明